在环保政策的驱动下，生物降解塑料在一次性餐具、包装、农业、汽车、医疗、纺织等领域的应用正迎来市场发展新机遇。第八元素为行业客户提供

　　PBAT性能佳，可实现完全降解，是未来主流的可降解塑料产品之一。PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，可用来生产一次性日用品、包装材料、农用薄膜等领域。此外，PBAT 拥有良好的生物降解性能，使用后能被自然界中微生物完全降解，将成为未来主流的可降解塑料产品。

　　为研究 PBAT 对传统不可降解塑料的替代能力，天风证券比较了 PBAT和传统不可降解塑料 PE（聚乙烯）的单位成本。参考中石化及上海氯碱化工的 PE 项目环评书、三季度原材料平均价格，PE 的单位原材料成本、单位人工成本和单位制造成本共计6750 元/吨，PBAT 单位成本较 PE 高出 26%。拆分项目来看，投资设备满产时，PBAT 单位原材料成本较 PE 高出 1291 元/吨；单位人工成本较 PE 高出 152 元/吨；单位制造费用较PE 高出 309 元/吨。

　　目前国内大部分厂商均采用一步法制备 PBAT，所需原材料为 PTA、AA 和 BDO，其中 AA 和 BDO 价格三季度平均价格约 6131 元/吨、7883元/吨，较 PE 的原材料乙烯价格 5825 元/吨分别高出 5%、35%。原材料价格水平高是 PBAT原材料成本高企的原因之一。

　　国内某有突出贡献的公司女PBAT原材料利用率水平83%，利用率水平低导致PBAT原材料成本比较高。根据环评书中物料平衡表，此公司制作单吨PBAT需消耗 0.4 吨 PTA、0.4 吨 BDO 和 0.4 吨 AA，对应原材料利用率为 83%。此企业为国内可降解塑料龙头公司，其 PBAT项目原材料利用率水平已较高，亦有其他公司原材料利用率水平低于 83%。原材料利用率水平低造成原材料消耗量大，是导致 PBAT 原材料成本比较高的原因之一。

　　PBAT 项目所需生产人员数量较高，导致 PBAT 人工成本比较高。以有突出贡献的公司3万吨 PBAT 项目和瑞丰高材6万吨 PBAT 项目为例，二者分别需要劳动人员60、100 名，即单吨 PBAT 产能需劳动人员16-20名。与传统聚乙烯塑料4人/吨的单位产能生产人数相比，PBAT 所需生产人员数量较高。以每位员工年均薪资及奖金共 12 万元测算，则对应 PBAT 单吨人工 成本在 192-240 元/吨，较传统塑料的人力成本更高。

　　项目投资额高导致 PBAT 对应制造成本比较高。PBAT 制造费用中包含固定资产折旧、维修费用和其他制造费用。我们测算过程中，固定资产折旧以十年期假设对投资额进行折旧计提，维修费用和其他制造费用则分别假设为总投资额的3%、1%。因此，项目投资额高企直接引发 PBAT 对应制造成本比较高。

　　能耗水平高导致 PBAT 制造成本较高。因 PBAT 生产的全部过程需要较高温度，故其能耗水平较高。以瑞丰高材 6 万吨 PBAT 环评书中能耗及工业用水、电、燃气价格进行测算，单吨 PBAT 对应水、电、燃气成本共计 712 元/吨，较 PE 对应成本高出 113 元/吨。高能耗造成了 PBAT 生产的全部过程较高的水、电、燃气费用，导致其制造成本较高。

　　1.原材料利用率水平提升，带来 PBAT 原材料成本下降空间为 1186 元/ 吨

　　目前我国 PBAT 生产中，原材料利用水平仍较低，未来原材料利用水平提升有望推动 PBAT 成本下降。

　　若未来 PBAT 原材料利用率提升至 100%，目前 PBAT 原材料成本将下降至 5835 元/吨，降幅 17%。

　　原材料价格变革将影响 PBAT 成本，PBAT 成本对上游原材料PTA、AA、BDO的价格弹性系数约为 0.4。

　　从历史波动看，原材料价格波动造成的 PBAT 成本变动幅度可达3340元/吨。

　　2.生产自动化水平提升，带来 PBAT 人工成本下降空间为 152 元/吨

　　未来随生产自动化水平提升，PBAT 人工成本有望下降。未来随技术迭代发展，生产自动 化水平提升，PBAT 产线所需劳动力数量有望降低。若 PBAT 所需劳动力数量下降至 4 人/ 万吨，则 PBAT 人力成本将下降至 48 元/吨，较目前单位人工成本，下降空间为 152 元/ 吨。

　　随 PBAT 项目投资额降低，未来 PBAT 成本有望下降。PBAT 制造费用中包含固定资产折旧、 维修费用和其他制造费用。

　　4.极端假设下，PBAT 单位成本下降空间约 1557 元/吨，有望下降至 6945

　　②随规模效应导致批量采购、以及受下游 PBAT 市场增长影响上游设备生产规模扩大，单吨设备投资额下降 150 元/吨至 250 元/吨；

　　在该假设下，PBAT 成本将下降至 6945 元/吨，其中原材料成本下降至 5835元/吨，人工成本下降至 48 元/吨，制造成本下降至 1062 元/吨。该预期下 PBAT 成本 6945 元/吨仅高出 PE 成本 3%，与 PE 成本基本持平。

　　随成本及价格下降，PBAT 市场有望大幅度增长。可降解塑料前期发展受限根本原因为其价格较高（为传统塑料的 2-3 倍），而现阶段行业发展则主要是依靠政策推动，我国政策落地带来的可降解塑料需求约 154 万吨。

　　未来若 PBAT 成本及价格下降至与 PE 基本持平，或较 PE 仅高出 10%左右，相比于行业发展前期传统塑料 2-3 倍的高价，PBAT 将具备一定的价格竞争力。

　　价格竞争力加上 PBAT 优秀的实用性和生物降解性，有望使 PBAT 市场在政策没有强制规定使用可降解塑料的应用领域获得更高的渗透率，市场有望大幅增长。

　　PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，适用于塑料薄膜制造。

　　以对塑料薄膜市场 25%渗透率计算，PBAT 市场增长空间近百倍，市场规模有望增长至 435 亿元。我国 2019 年塑料薄膜需求量为 1542 万吨，成本及价格下降至与 PE 基本持平或较 PE 仅高出 10%，给予 PBAT 对塑料薄膜市场 25%的渗透率，则对应需求为 385.5 万吨，是 2019 年 PBAT 国内产量 3.9 万吨 99 倍。以 PBAT 单价下降至较传统 PE 高出 13%，即 1.13 万元/吨测算，对应市场达 436 亿元。

　　第八元素降解塑料：在环保政策的驱动下，生物降解塑料在一次性餐具、包装、农业、汽车、医疗、纺织等领域的应用正迎来市场发展新机遇。第八元素为行业客户提供PLA、PBAT、PBS等降解材料，

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