中信建投证券研究首席经济学家黄文涛表示，从“互联网+”到“人工智能+”，预计2025年五大预期差将影响市场。

　　2.本周北证50指数上涨9.30%，年初至今累计上涨29.63%，表现亮眼。

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　　新股策略 《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》案例点评分析

　　新股策略 成交量额处历史高位，指数周表现亮眼-2025年2月第4周北交所周报

　　《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》案例点评分析

　　国务院总理李强日前签署国务院令，公布《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》（以下简称《规定》），自2025年2月15日起施行 。《规定》进一步规范了中介机构为公司公开发行股票提供服务行为，包括中介机构执业规范、收费原则以及监管措施等，有利于提高上市公司质量，保护投资者合法权益，并促进长期资金市场健康稳定发展。新规施行首周，共有三家IPO企业发布了招股意向书，并根据新规要求对各中介机构发行费用进行了详细披露。其中，虽然《规定》要求保荐人不得按照发行规模递增收费比例，但是对于此三家保荐人承销保荐收入的实际影响不大，其中两家实际费率相较于新规前平均费率有明显增厚。

　　规定中介机构应当遵循诚实守信、勤勉尽责、独立客观的原则，不得有配合公司实施财务造假、欺诈发行、违规信息公开披露等违反法律法规行为，制作、出具的文件不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

　　规定中介机构应当遵循市场化原则，根据工作量、所需资源投入等因素合理确定收费标准；证券公司保荐业务、会计师事务所审计业务不得以股票公开发行上市结果作为收费条件，律师事务所应当根据国务院司法行政等部门关于律师服务收费的相关规定收费。

　　规定证券监督管理、财政、司法行政等部门应当加强信息沟通和协调配合，按照职责分工，依法对中介机构执业行为加强监管；必要时可以采取联合现场检查等措施，依法查处违法违反相关规定的行为；对违反规定的中介机构及其从业人员能采用警告、罚款、暂停从事相关业务等行政处罚，对违反规定的发行人及其控股股东、实际控制人能采用警告、罚款等行政处罚。

　　新股上市后表现没有到达预期的风险，全球经济提高速度放缓，宏观经济运转不确定性加剧的风险，长期资金市场流动性风险等。

　　本周北证50指数上涨9.30%、年初至今累计上涨29.63%，较主板双创指数的涨幅高15pcts以上；近三周北证指数的成交额均处于1500-2000亿元的历史高位。本周指数成分股活跃度明显高于非成份股、成分股中位涨幅亦持续高于非成分股。从行业来看，本周北证板块各主要行业延续普涨态势，涨幅靠前的三个行业为汽车、电子、通信；涨跌幅靠后的行业为医药生物、计算机、家电。

　　北交所标的整体盈利能力偏弱、出现经营类风险可能性更高的风险，市场流动性风险，宏观风险。

　　从行业涨停数量来看，通用设备、汽车零部件、金属制作的产品、专用设备、自动化设备位居前五；从概念涨停数量来看机器人概念、华为概念、新能源汽车、人工智能、数据中心概念位居前五。近期热点逻辑上来看，房地产、传媒、煤炭板块调整，新增通信、机械设备、电子板块热点。

　　过去40天内创250日新高个股数量长期位于行业前二十名的行业有：计算机应用、电力设备、汽车零部件、通用设备、软件开发、IT服务、专用设备、传媒、集成电路设计、消费电子、零售、通信设施、消费电子零部件及组装、金属制作的产品、建筑装饰、自动化设备、光学光电子、计算机设备、印制电路板、通信服务。

　　过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为通信服务。AI概念逐步扩散，算力板块上周大幅走强。部分通信服务个股受益于算力基础设施建设增长预期，上周大幅上涨。

　　23年12月后，由于市场暂时处于信心不足的状态，资金紧平衡，小盘股补跌，市场风格重新转向大盘和价值。24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地理政治学与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，大盘价值风格抗跌。近期市场受DeepSeek概念提振，风格转向小盘成长风格。

　　地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

　　机体结构可分为前后机身、中机身、机头、机翼、尾翼等。机载系统包括航电系统、机电系统、起落架系统等。从重量拆分来看，典型的窄体客机空机重量占最大起飞重量比为53-60%左右，接着是动力系统，占到13-15%，机载系统、运营物品和内饰则分别占到机体重量的13%、9%和7%。机体价值量占飞机制造成本比约为30-35%，发动机占比约为25-35%，机载设备及其他占比约为35-45%。

　　大飞机的价值量符合微笑曲线，总体设计环节具有较高的附加值，其次为核心分系统如航电机电与发动机系统，产业链中上游环节如零部件加工、分段制造、电子元器件以及材料等相对技术壁垒较低。主要总体公司和重要分系统掌握在欧美公司手中。近年来，全球大飞机产业链具有从欧美国家向别的地方转移的趋势，最先转移的价值量环节主要是零部件加工、材料等相对技术壁垒较低的环节，随着我们国家大飞机总体的逐步成熟，有望带动航电机电等核心分系统国产化率提升。

　　我们认为，当前我国商飞已经实现了大飞机整机从零到一的突破，随着民用大飞机的市场逐步打开，产品力逐渐提升，有望为我国航空产业带来广阔的市场空间。随着核心系统如机载系统、发动机系统技术的逐步突破，我国航空产业链将掌握核心竞争力，打开产业链利润空间。

　　C919投入运营没有到达预期；相关标的业绩没有到达预期；供应链风险；行业竞争加剧风险；国际政治经济环境变化风险。

　　半导体：ADI业绩与指引超预期反映行业积极变化，汽车、工业领域有望触底，看好国内模拟IC企业未来的发展机遇。

　　ADI公布FY25Q1财报，本财季实现营业收入24.23亿美元，同比下降3.6%，环比下降0.8%，符合上一季度指引的区间22.5-24.5亿美元，超出市场预期的23.6亿美元。毛利率为68.8%，同比下降0.2pct，环比增长0.9pct。营业利润率为40.5%，符合上一季度指引的范围39%-41%。

　　ADI的业绩与指引映射出模拟IC行业主要下游领域的需求、库存都呈现好转趋势，行业拐点有望来临。对于国内企业而言，国产替代大趋势延续，并逐渐由低端渗透至高端市场；行业竞争格局也逐步通过并购整合等手段优化，恶性价格竞争现象减少，坚持看好国内企业未来的发展空间。

　　消费电子：OPPO发布新一代折叠屏手机Find N5，折叠后的机身厚度仅为8.93mm，刷新全球最薄折叠旗舰纪录。

　　各折叠屏手机生产厂商持续在外观上发力，折叠屏厚度不断刷新纪录。在投入轻薄化升级的同时，折叠屏手机也兼顾了性能表现的提升，直屏旗舰机的旗舰SoC 开始在折叠屏上搭载，大容量的电池也优化了续航表现。相信在更多兼顾轻薄与性能的折叠屏新机上市后，折叠屏手机的渗透率将进一步提升。

　　汽车电子：上汽集团与华为签署深度合作协议，上汽注册“尚界”等商标，华为合作伙伴网络扩大。

　　2月21日，上汽集团股份有限公司与华为终端有限公司在上海签署了深度合作协议。根据上汽官方公告，双方将围绕产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等多个领域展开战略合作，共同打造全新新能源智能汽车。目前，华为与车企的合作最重要的包含三种模式：零部件供应模式、HI（Huawei Inside）模式和智选车模式。在智选车模式下，华为将深度参与整车的全生命周期，包括产品定义、设计开发、生产制造、销售和宣发等环节。华为已经与赛力斯、北汽、江淮和奇瑞等四家车企展开了此模式的合作，形成了以鸿蒙智行为核心的“四界”生态。有必要注意一下的是，近日上汽集团提交了“上汽尚界”和“尚界”等六件商标注册申请。如果此次上汽与华为的合作采用智选车模式，华为的鸿蒙智行将有望扩展至新的“五界”生态。通过此次签约，上汽与华为的合作逐步扩大了华为的合作伙伴网络，凭借其强大的研发与制造能力，华为将为传统车企的电动化与智能化转型提供重要支持。未来，华为主导的国产汽车行业变革值得持续关注。

　　未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征一定的关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的坏因将可能使得全球经济提高速度放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受一定的影响，存在下游需求没有到达预期风险；大宗商品的价值仍未企稳，不排除持续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济提高速度放缓，进而影响市场需求结构，存在国际政治经济发展形势风险。

　　本周工业金属价格表现强势，主因有色金属周度表观消费显著提升，同时，30年期国债下行凸显经济预期好转，微观与宏观形成共振。从终端排产情况看，新能源车、光伏、家电、电网投资均有序推进，地产竣工下行幅度在预期范围内，预示工业金属下游消费增速或有超预期表现，折射到微观数据上，下周四有望看到部分金属的去库，这将催化工业金属价格往上更进一步，积极把握相关标度的布局。

　　本周沪铜尝试冲击78000关口未果，一是领头羊黄金在700关口遇阻，其次先于消费启动的铜价让下游略微畏高。全球央行购金及规避特朗普政策不确定性的避险逻辑支撑下，黄金的上涨格局持续，金铜比垫高铜价重心。今年以来，铜供应平稳，短期未见频繁干扰，全球60万吨供应增量的预期得以维持，精炼铜供应增速2.4%。但Cobre巴拿马矿的最终听证会已从今年9月推迟至2026年2月，长期供应的稳定性遭遇挑战，2026-2027年精炼铜供应增速分别为2.2%、1.5%。库存方面，铜现货库存增加3.14万吨至35.67万吨，全球交易所库存加总66.4万吨，高于去年同期。结合供应数据，本周国内精炼铜表观消费需求29.5万吨，农历对齐同比增长8.2%，尽管高铜价抑制了部分下游买盘，但是实际消费增长表现良好。中长期电力投资、AI消费崛起，逐渐将全球铜供需推向缺口，驱动铜价重心上移。

　　电解铝库存增加8.2万吨至84.7万吨，周四半周累库1.5万吨，预计最快下周四能见到去库。消费前景上看，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元；2025年新能源汽车产销增速预计超过20%；以旧换新换新家电更替需求，2-4月家用空调排产同比分别增加35.6%、14.2%、12.6%，在高基数的基础上再次实现高增；地产竣工降速预期在10%水平。分板块数据均有不错前景，奠定了消费难以证伪的基础。铝价上行至20800，同时，氧化铝持续下跌至3378，煤炭价格在720，自备电电解铝含税盈利高达5200元/吨，网电含税盈利为3950元/吨。由于供应已经接近天花板，高利润并未能刺激出更多供应，电解铝年度供应增长预计1.6%，不能够满足过2%的需求，铝价及行业利润向上有更大的空间，建议积极参与。

　　全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块继续消费持续低迷。

　　1月能繁母猪存栏4062万头，环比略降，但仍高于正常保有量的3900万头水平线。近日，农业农村部通过新闻发布会和生猪产业监测平台发布全国能繁母猪存栏量，25年1月末存栏量4062万头，环比24年12月略降0.39%。从原因来看，主要系东北等区域因为疫病零星发生，局部采取提前淘汰高胎龄母猪，整体能繁波动不大，在短期仔猪高盈利的背景下，能繁主动去化空间有限。

　　低基数背景下上半年宠物食品出口同比高增，建议布局自有品牌优势显著，以及出口端受益宠企。

　　突发事件导致市场行情大幅度波动的风险；养殖行业疫病的风险；政策不确定的风险；极端天气的风险；农产品价格波动的风险。

　　市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》。到2027年，消费供给提质、消费秩序优化、消费维权提效、消费环境共治、消费环境引领等五大行动深入开展，供给质量不高、市场秩序失范、维权效能不足等问题得到系统治理，商品、服务的品质明显提高，消费风险明显降低，消费纠纷源头治理效果非常明显，经营者诚信意识普遍增强，消费便利度、舒适度、满意度大幅度的提高，全国消费环境明显优化。

　　2024年南京德基广场实现全年出售的收益245亿元，在消费降级、恒隆太古等港资业绩跳水的2024年，实现了正向增长，同时也刷新了自身的全年销售额记录。根据公开信息来看，近三年（2022年-2024年）南京德基广场的年销售额分别为210亿、239亿以及245亿，处于持续增长的态势。而“全球店王”北京SKP的年销售额在2021年突破200亿大关，达到了247亿后，近几年（2021年-2023年）的年销售额分别为247亿、239亿、265亿。

　　行业竞争加剧；渠道扩张没有到达预期；居民边际消费倾向下降；市场对美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能会影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

　　证券研究报告名称：《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定案例点评分析》

　　证券研究报告名称：《成交量额处历史高位，指数周表现亮眼-2025年2月第4周北交所周报》

　　证券研究报告名称：《周报：ADI业绩与指引超预期；上汽与华为签署深度合作协议》

　　证券研究报告名称：《2025年第4周周报：1月能繁环比略有回落，饲料价格随原材料有所反弹》

　　证券研究报告名称：《周报：五部门印发优化消费环境三年行动方案，助力消费高质量发展》

　　中信建投：Figure、1X新品发布，模型迭代加速人形机器人商业化落地——2025年机器人行业系列报告之二